主持人：到了12月中旬年关时间窗口，市场上有哪些重点需要我们来关注？有请人气财经专栏评论家程大爷入座。程大爷，你好！

  主持人：美联储上周三公布了万众瞩目的货币政策会议结果——没有加息，鲍威尔讲话暗示降息周期开始的时点有望提前，会给全球金融市场带来哪些变化？

  程大爷：美联储的这一次“没有加息”的结果应该是在所有人的意料之中。如果你经常听程大爷论市节目，那可能提前3个月就已经了解这一个结果了，因为我们在9月份就基本断言“美联储的加息周期已结束了”。

  至于明年美联储降息周期何时开启，很多人预测是三季度或者四季度，而我们的预测是二季度甚至更早。以现在的情形来看，我们的预测是对的。

  这一次我们如此肯定的原因是在于鲍威尔不像以前那样显示出“外鹰内鸽”的立场。所谓“外鹰内鸽”，也就是说鲍威尔在内部的会议的时候是鸽派的，但是对外表述一直比较，就比方说“降息还是革命尚未成功，同志仍需努力”，“通胀还没有线%的通胀目标，所以现在谈降息还是有点早”之类。

  这次不一样，美联储特别是鲍威尔的表态是非常的鸽派的，他说“目前联邦基金利率或已接近本轮紧缩周期的峰值”，大致意思就是“目前这样的利率水平已经见顶了”。

  这对金融市场的影响之大显而易见，金融市场发生剧烈的波动也是意料之中的事，道指创下历史上最新的记录触及37300点，标普500离新高就只有一步之遥，纳指离新高还差一点距离，但也很接近了。

  汇率方面，美元指数创下4个月以来的新低跌破102，10年期美债收益率快速的跌破4%触及3.93%，非美货币强劲的反弹，尤其是人民币汇率已经升值到了7.1。另外，黄金、原油等跟美元指数负相关的大宗商品的价值也开始上涨。

  对于人民币如此快速的升值，在两个月前甚至三个月前大家想都不敢想，但当时我就断言7.34就是人民币这一轮对美元汇率的重要的底部，现在看来大多数都是符合我们的预期的。

  美联储加息周期结束对于A股来说是重大的利好，但是比较遗憾的是A股的表现好像不大符合逻辑。港股周五强劲反弹上涨2.3%，表现符合预期，但是A股在周五上午表现还比较正常，下午就跌回来了。对于A股这样的表现，我也觉得有点不可思议。

  困扰A股比较重大的外部因素已发生了根本性的变化，美联储加息周期结束，中美利差会促进收窄，5年期、10年期美债收益率跟我们的国债收益率越来越靠近，如果美联储开启降息周期的线年期的美债收益率可能会快速回落到3%，那么中美利差就基本上就抹平了，人民币兑美元汇率反向破7就成了迫在眉睫的事。也正如我之前所预测的那样，我们将会见证到人民币从贬值到升值的重大的转折。

  尽管如此，A股还是在3000点以下徘徊，市场信心的恢复有种“病来如山倒，病去如抽丝”的感觉。信心确实不是一朝一夕就能恢复的，A股的投资者伤得是比较重，还需要一些时间慢慢疗伤，所以我们应该时间来等待信心的回归。

  美联储如果开启降息，将对全球央行的货币政策产生深远的影响，尤其是对我国的央行的货币政策来说是一个利好。按照中国经济目前的现状，我们在大多数情况下要更宽松的货币政策，例如更多的降准和降息的落地。但是今年以来降准和降息都比较慎重，货币政策方面还有所保留，并没有火力全开助力经济大面积上涨，其中缘由主要是因为美联储长期处在加息周期，而我们又处于降息趋势，中美利差越拉越大致使外资流出的压力也慢慢变得大，最显而易见的结果就是人民币兑美元汇率一直贬值，破7之后甚至一度跌到了7.36，创下近年来的新低。

  美联储的加息周期掣肘了我国央行货币政策的运用，如果美联储降息周期开启的话，就能够打开我国央行货币政策的运作空间，更多的货币政策工具可能会顺畅地推出。这对于保持我国流动性的合理宽裕，保持对实体经济，尤其对长期资金市场的流动性的支持态势是大有帮助的。所以说，美联储停止加息而预期开始降息周期对我国央行货币政策来说是一个非常重大的利好。

  目前比较乐观的预测是在明年的二季度，甚至更早可能在3月。而关于降息的幅度，按照目前点阵图的信息分析，明年可能会出现3次降息，更乐观预测是降息125bp。

  主持人：美元指数四个月来首次跌破102，十年期美债收益率跌破4%，在岸人民币兑美元汇率一度涨破7.10关口，纳斯达克中国金龙指数连涨四日。国家统计局公布11月份工业增加值、投资、消费等宏观数据，该如何解读？中国资产是否迎来布局机遇？

  程大爷：2023年一季度，A股行情令人信心满满，但二三季度却持续走弱，如此演绎的重要外部推动因素就是北向资金持续净流出。

  北向资金持有A股的市值是不小的，最高的时候达到2.3万亿。尽管经过了持续净流出，现在统计北向资金的规模可能还有1.6万亿到1.7万亿，所以北上资金的流出其实对A股的拖累是不言而喻的。

  我一直认为今年拖累A股的最大外部因素就是北向资金的持续净流出，但现在这个坏因基本上得到了化解，可能还会转变有利因素——随着人民币汇率反向破7、美元指数有可能跌破100，美债收益率可能回归3%的正常水平等诸多变化，外资流入人民币资产的积极性将会空前提高。我们将会迎来重要的转折点。

  最近公布了很多数据，CPI环比和同比都下降了0.5%，还有社融数据M2同比增长10%，比上月的10.3%会降低，也低于预期。周五国家统计局公布10月份工业增加值、投资、消费方面的宏观数据，可以说喜有忧，喜的是投资、工业方面都是增长，比较符合预期，忧的是也有一些方面是低于预期，比如说消费——消费方面11月份的社会消费零售总额同比增长10.1%，低于此前市场预期（12.6%）。

  在港股反弹、美股的创新高的情形下，A股甚至对美联储停止加息转向降息的重大利好甚至视而不见，其内部因素可能与对这些经济数据的悲观解读有关。

  主持人：近期白酒股持续下跌，其中几家龙头股价也创了年内新低。高端白酒的上涨逻辑上是否发生了变化？

  程大爷：消费板块里边的高端白酒，特别是茅五泸，不仅在现货市场上价格坚挺，而且股票股价也是相对抗跌的。但是最近它们的表现可以说是令人大跌眼镜。

  茅五泸一直是很多顶流明星基金经理的心头爱，但泸州老窖的股价近期仅10个交易日就下跌了20%，贵州茅台的股价在推出了特别分红的利好背景之下也跌到了前期低点，完全回补了此前因提价等因素触发的跳空缺口，差一点就创下新低，而五粮液的股价已经创新低了。

  高端白酒的股价持续下跌，好像不应该发生在眼下这个时点上，因为马上春节就要到了，而春节历来是高端白酒的消费旺季，本应该是利好上涨的理由更多。

  听过我们节目的朋友可能都知道我的观点——我非常不看好白酒，尤其是高端白酒。自从2021年以来，我一直在看空白酒，当时2600元1股、72倍市盈率的茅台被我反复讲了很多次，我甚至认为当时唱多茅台股价可到3000块钱的某头部券商分析师会青史留名，沦为笑柄——在最应该提示警醒我们警惕风险的时候，他居然还在火上浇油。

  我们曾经谈到过白酒行业在2021年发生了“周期性见顶”。白酒行业很有清晰的10年周期，上一轮的白酒的周期的起点在2013年，当时因为“塑化剂”、“限制公款消费”之类的因素，白酒创下新低之后，便开启了历经8年的高速上涨。因为白酒行业增长的实在太快了，以致于没还到10年便周期早熟。到2021年，以茅台股价到2600元、估值到了72倍为标志，我认为顶点就出现了，这是周期性的因素。

  从19年开始，以茅台为代表的高端白酒不断提价，而不断提价的原因被解读为“消费升级”，高端白酒涨价，那股票在市场上买卖的金额也要涨，这个逻辑一直是股价炒作的推手。

  因为所谓的“消费升级”，我们要去喝更好的酒抽更好的烟，我认为这个逻辑很荒谬，根据柳叶刀上的论文研究，酒精其实是一类致癌物，是不利于人民的健康的。白酒、烟草、赌博，毒品被认为是“四大瘾品”，要是加上游戏的话，能够说是“五大瘾品”。

  拼多多三季度的业绩差不多翻倍，而京东和淘宝的业绩远远不及拼多多增速。有人可能会为拼多多的上涨找很多原因，比如说国际化之类，其实说实话，就是因为现在老百姓口袋里没多少钱了，以前可能买高端商品的，现在都可能干脆弄点低档商品来凑合一下就算了，更不可思议的是更低端的一些比如山寨货，或者假冒伪劣商品。这样才出现了所谓的“消费降级”的明显趋势，

  “消费升级”就是被白酒拿来炒作的借口，现在随着“消费降级”的出现，之前拿来炒作高端白酒的逻辑就已发生了变化。莫轻易认为白酒已经跌到底了。

  对于白酒行业，股价的反弹也许会有，但从周期角度来看的话，未来还会有更漫长的下跌趋势。

  主持人：近期医药板块持续的强势，这跟流感或者新冠变异株有关系吗？医药板块未来行情如何？

  程大爷：最近两个月以来，医药、医疗器械板块的股票其实没怎么下跌，是非常抗跌的。

  当下进入到冬天，感冒的人更多了，尤其是小孩发烧得肺炎的特别多，卫生防疫部门也建议我们大家戴口罩。最近新冠JN.1变异株突然刷屏，虽然以前是谈新冠色变，但现在我们听到新冠这个词已经有没那么慌了。新的变异株在未来会不会让大家的身体健康受到一定的损害，会不会造成一些范围传染病的流行？这也是医疗卫生专家也比较担心的问题。

  最近医药股、医疗器械股，尤其是之前被抛弃掉的与新冠相关的疫苗、检测、抗病毒的医药股，现在又开始被追捧起来。我认为，一方面是由于这些股票的估值跌到了合理的水平，但更重要是医药赛道未来前进广阔。

  就赛道而言，白酒赛道周期性见顶了，连之前非常看好白酒的像私募大佬林园最近也说不看白酒了。新能源赛道随着产能过剩，上中下游都面临着巨大的压力，碳酸锂价格也跌破10万/吨，价格战打得特别惨烈。

  未来哪些赛道能够接力？基本上大家还是认同两个方向，一是人工智能，虽然电动车已经到了深红海，但智能车、智能驾驶可能在未来是巨大的主题投资机会。另外一个方向就是医药，尤其是跟老年病相关的医药领域，比如说高血压、糖尿病，还有保健方面，相关的中药都有一定的概率会成为长期布局的大方向。

  经过人口老龄化，尤其是深度老龄化之后，社会、市场对医药医疗的需求是长期的，未来也会有明显的增长空间，恰好这个赛道这两年长期处在调整和下跌的状况，里边很多标的都已经跌到了合理的估值水平。

  所以我认为，医药医疗这个赛道不会是短期的风口炒作，而是长期布局的配置方向，你们可以深挖一下医疗医药板块中低估值、应用前景比较广阔的行业龙头。

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  风险声明：以上内容仅代表嘉宾个人自己的观点，不作为入市依据。本期嘉宾程峰，职业证书编号S78。市场有风险，投资需谨慎！